다만 시장이 ‘너무’ 좋은만큼 작은 이슈에도 크게 흔들릴 가능성도 높다는 우려도 나온다. 특히 국내 ELS 시장의 높은 해외 지수형 비중 상 리스크가 될 수 있는 이슈가 어떤 것인지는 예상하기 힘들다는 관측이다.

국내 ELS 시장에서 해외 지수형은 2009년 이후 꾸준히 확장해왔다. 올해 상반기에도 해외 지수형의 높은 비중이 지속됐다. 특히 미국S&P500지수 등 글로벌 증시가 연일 '훨훨' 날면서 증가세를 보였다. 반면 코스피200 ELS는 직전반기 대비 40%나 감소하면서 차이가 두드러졌다.

올 상반기 홍콩H지수(HSCEI) ELS는 32조1869억원이 발행돼 직전반기 대비 106.1% 증가했다. 유로스톡(EURO STOXX) 50 지수 ELS도 직전반기 대비 75.8%가 증가했다. 반면 국내지수인 코스피200 ELS 는 10조 4187억원으로 직전반기 대비 7조1995억원 규모가 감소했다. 이는 8년 반 만에 최저 수준이다.

특정 지수 ‘쏠림 현상’이 심하면 해당 기초자산이 하락했을 때 ELS 시장 전체까지 손실로 빠질 수 있는 우려가 생긴다. 최근 홍콩에서 대규모 시위 등 정치적 불안이 계속되면서 투자자들의 불안감이 커지기도 했다.  다만 전문가들은 H지수나 시장이 전혀 영향을 받지 않고 있어 4년 전같은 일을 우려할 요소는 없다는 분석이다.

실제 지난 2015년엔 H지수가 급락해 ‘H쇼크’가 나타난 바 있다. 같은해 4월 17일 1만 4536.67포인트까지 올랐던 H지수가 이후 8개월 간 절반수준(7505.37포인트)까지 급락했다. 당시 H지수를 기초자산으로 한 ELS 중 2조원 규모가 원금 손실 구간에 진입하면서 투자자들에게 ‘H쇼크’를 남겼다.

다행히 최근 특정 해외지수의 쏠림 현상은 줄어들고 있다는 평가다.  H지수 등 특정 기초자산의 쏠림 비중이 다소 완화되면서 기초자산의 다양성 확보가 미약하게나마 확대되고 있다는 분석이다. 한때 80%까지 육박하던 H지수 점유율은 6월 63.5%까지 하락했다. 올 상반기 기초자산별 발행 규모를 보면 유로스톡50 지수 ELS가 35조3594억원으로 가장 많았다.

금융투자업 관계자는 “올 한해 ELS 시장이 최대 호황을 누리고 있지만 그만큼 시장이 큰 변화를 앞두고 있다는 의미이기도 하다”며 “증권사들은 현재와 같은 발행 전략만으로는 더 이상의 ELS 시장 성장이 어렵기 때문에, 어떤 새로운 상품을 팔 수 있을지 등 올해 이후에 대한 고민을 해야하는 시기”라고 전망했다.