한화그룹의 태양광 사업에 대한 고민이 다시 커지는 분위기다. 사업 구조가 미국 정책에 크게 노출돼 있는 만큼 현지 보조금 수취 여부가 장기 전망에 계속해서 불확실성으로 작용하는 모습이다. 오는 7월 인플레이션감축법(IRA) 수정안이 어떻게 마무리되느냐에 따라 한화솔루션을 시작으로 그룹 자금 스케줄이 줄줄이 영향을 받을 수 있다는 분석이 나온다. 

지난달 22일(현지시간) 미국 하원은 도널드 트럼프 미국 대통령의 감세 공약이 반영된 IRA 수정안을 가결했다. 수정안에는 현지 태양광 사업에 대한 세액공제와 보조금 지급 일몰 시점을 앞당기는 내용이 담겼다. 한화솔루션이 미국 정부로부터 받아낼 지원금 총액이 줄어드는 방향이다 보니 10거래일 동안 주가는 최고점 대비 22%가량 하락했다. 

수정안의 주요 골자는 ▲내국세법(IRC)의 주거용 태양광 세액공제(25D)는 기존 계획대로 올해 종료하고 ▲사업자 대상 투자세액공제(ITC, 45E)는 일몰 시점을 앞당기되 제3자소유(TPO) 사업은 대상에서 제외하는 것이다. 

당초 시장에선 개인이 직접 보조금을 수령하는 25D가 사라지며 렌탈 사업인 TPO 수요가 늘어나는 반사이익을 기대하고 있었다. 한화솔루션의 주택용 태양광 사업이 수혜를 입는 구조였다. 그러나 트럼프 행정부가 사실상 TPO를 콕 집어 보조금을 줄이겠다고 나선 것이다. 

법안이 하원을 통과한 만큼 오는 7월까지 상원 표결과 대통령 서명이 남아 있다. 이 과정에서 수정안은 재차 뒤집힐 수 있다. 그러나 업계에선 이번 수정안이 등장한 배경을 두고 불안한 목소리를 내놓고 있다. TPO 사업자나 고객사 모두 세금을 악용하고 있다는 판단 하에 수정안을 발의했다는 것이다. 실제로 작년 7월 미국 국세청(IRS)가 태양광 세액공제 부정 수급을 경고한 뒤 연방거래위원회(FTC) 차원에서 TPO 사업자들의 기만적 영업 행위를 조사해온 것으로 확인된다. 

업계 한 관계자는 "태양광 TPO 사업이 고소득자 탈세에 활용된다거나, 사업자가 설치비를 부풀려 보조금을 수령한다는 등의 외신 보도가 많았다"라며 "2차전지나 태양광이나 IRA가 마치 한국 기업을 위한 보조금처럼 받아들여지는 오해가 너무 컸다. 미국 세금 덕을 보는 게 그리 만만한 일이 아니다"라고 설명했다. 

수정안이 현실화하면 한화솔루션의 수익성은 대폭 줄어들 가능성이 크다. 한화솔루션은 작년부터 중국발 공급과잉 문제로 태양광 업황이 부진하자 신재생에너지 부문 적자를 지속해왔다. 기초, 첨단소재 부문 역시 적자나 저수익 상황이 지속될 것으로 전망된다. 이때 새 캐시카우로 부상한 것이 주택용 태양광 사업의 TPO 모델인데, 이번 수정안으로 1분기에 보여준 수익성을 유지할 수 있느냐가 불투명해졌다는 평이다. 

증권사 에너지 담당 한 연구원은 "IRA 수정안이 하원 문턱을 넘자마자 한화솔루션 주가가 폭락했는데, 일단 7월 최종 결과를 지켜봐야 하는 상황"이라며 "주가수익스와프(PRS) 등 조달 문제가 엮여 있어서 너무 빨리 축포를 터뜨린 게 아닌가 하는 반응도 나온다. TPO 사업이 흔들리면 당장 재무 부담을 해소하기 어려워진다"라고 말했다. 

한화솔루션의 태양광 부진이 길어지면 한화그룹의 부담도 적지 않을 것이란 분석이 나온다. 

지난 1분기 말 기준 한화솔루션의 순차입금은 약 12조원까지 늘어 부채비율 200%를 목전에 두고 있다. 원래는 TPO가 태양광 사업의 턴어라운드를 이끌며 올해부터 재무 부담을 차츰 줄여갈 것으로 기대하고 있던 상황이었다. 적자인 기초화학 부문은 정부 차원 구조조정을 기다리고 있고 첨단소재 부문은 규모가 작은 편이다. 태양광 사업의 턴어라운드가 없다면 자체적으로 재무구조를 개선하기 어렵다 보니 그간 시장에서 유상증자 필요성이 오르내리기도 했다. 

진행 중인 유럽법인 지분을 활용한 PRS 조달에 대해서도 우려 섞인 목소리가 적지 않다. 더 이상 차입을 늘리지 않는 선에서 해외 태양광 사업장을 지원하기 위한 방편이었으나 기존 익스포저를 문제로 기관에서 눈치를 보는 분위기가 전해진다. 한자릿수 후반 수수료를 지급하면 PRS 조달을 마칠 수 있지만 사실상 대출 이자가 늘어나는 구조인데, 보조금이 줄어드는 상황에서 이 역시 쉽지 않은 선택지로 풀이된다. 오는 7월 최종 수정안에 따라 그룹 차원의 지원에 기대야 할 가능성도 거론된다. 

투자은행(IB) 한 관계자는 "일부 기관에서 한화솔루션의 PRS에 관심을 보이고는 있지만 회사 크레딧이나 기존 익스포저 부담이 역시 발목을 잡는 모양새"라며 "방산과 조선을 보유한 한화그룹의 사정이 여타 그룹사보다 낫기는 하지만, 해당 산업에도 막대한 자금이 필요하다. 태양광이 흔들릴 경우에 한화솔루션까지 지원하기엔 부담이 만만치 않을 것"이라고 말했다. 

한화솔루션 측은 "아직 확정되지 않아 구체적으로 전망하긴 어렵지만 현 수정안이 통과하면 TPO 사업의 수익성이 줄어들 수 있다"라며 "그러나 전체 시장이 고성장하고 있기 때문에 보조금 수혜가 줄어드는 영향을 중장기적으로 상쇄할 수 있을 것"이라고 말했다.