인공지능(AI) 투자 열풍으로 메모리 반도체가 한국 경제를 좌우하는 핵심 산업으로 떠오르면서 채권시장도 반도체 업황을 주요 변수로 보기 시작했다. 과거에는 미국 통화정책과 물가, 환율 등이 금리 방향을 결정하는 핵심 변수였다면 최근에는 DDR5 현물가격 등 메모리 가격 흐름이 한국 성장률과 국고채 금리 전망을 가늠하는 선행지표로 주목받고 있다.

시장에서는 DDR5 D램 현물가격과 국고채 10년물 금리의 움직임이 최근 들어 거의 같은 방향을 나타내고 있다고 분석했다. 채권시장에서는 두 지표의 상관계수가 0.9 수준에 달할 정도로 반도체 업황과 금리의 연관성이 높아졌다고 보고 있다.

AI 서버 투자 확대에 따른 고대역폭메모리(HBM)와 DDR5 수요 증가는 가격 상승으로 이어진다. 이에 따라 삼성전자와 SK하이닉스 등 반도체 기업들의 실적이 좋아지고, 주가가 상승한다.

이는 한국의 수출 증가, 성장률 상향으로 이어진다. 이후 한국은행의 추가 긴축 가능성과 장기금리 상승 기대를 자극하는 등 연쇄적 영향이 이어진다는 설명이다.

윤여삼 메리츠증권 연구원은 최근 금융투자협회에서 열린 채권포럼에서 "DDR5 현물가격이 오르는 것이 곧 삼성전자, SK하이닉스 주가이고 코스피이며 한국 수출과 성장률"이라며 "채권 투자자 입장에서는 DDR5 가격 상승세가 언제 둔화되는지가 가장 중요한 변수"라고 말했다.

실제 글로벌 투자은행(IB)들도 올해 한국 성장률 전망치를 잇달아 상향 조정했다. 올해 한국 경제 성장률 전망치는 연초까지만 해도 1∼2%대에 머물렀으나, AI 투자 확대와 반도체 수출 호조세에 힘입어 최근에는 4%에 달할 것이란 전망도 나왔다. 반도체 수출 호조가 이어지면서 명목성장률 전망도 높아졌고, 이는 기준금리 기대 수준을 끌어올리는 요인으로 작용하고 있다는 분석이다.

채권시장에서는 오히려 반도체 업황이 둔화하는 시점이 매수 기회가 될 수 있다는 전망도 나온다. 반도체 가격 상승세가 둔화하면 성장률 상향 압력도 완화되고, 장기금리 역시 안정될 가능성이 높아진다는 이유에서다. 

현재 메모리 가격 급등은 AI 투자 경쟁이 만들어낸 결과다. 마이크로소프트(MS), 구글, 아마존(AWS), 메타 등 글로벌 하이퍼스케일러(대형 클라우드 공급업체)들이 데이터센터 투자 경쟁을 벌이면서 메모리 반도체 수요가 급증했고, 이는 국내 반도체 기업 실적과 한국 성장률을 동시에 끌어올렸다.

윤 연구원은 "하이퍼스케일러들의 투자 경쟁이 계속되면서 잉여현금흐름(FCF)이 빠르게 감소하고 있다"며 "AI 투자 경쟁이 어느 정도 마무리되는 시점부터는 메모리 가격 상승세 역시 완만해질 가능성이 높다"고 말했다.

이어 "DDR5 가격이 다시 과거 수준으로 떨어진다는 의미는 아니지만 지금과 같은 가파른 상승세는 이어가기 어려울 것"이라며 "가격 상승 기울기가 둔화되는 순간 채권시장도 방향 전환을 모색할 수 있다"고 설명했다.

AI 호황이 채권시장에 긍정적으로 작용할 수 있다는 분석도 있다. 반도체 기업들의 실적 개선으로 법인세 등 세수가 예상보다 많이 걷힐 경우 정부가 일부 초과 세수를 국채 상환에 활용할 가능성이 있기 때문이다. 

최근 반도체 호황으로 법인세가 크게 늘면서 올해 초과 세수가 최소 100조원 안팎에 이를 것으로 추산된다. 국채 발행 물량이 줄거나 조기 상환이 이뤄지면 채권시장 수급 부담이 완화돼 금리 하락 요인으로 작용할 수 있다는 설명이다.

한 채권시장 관계자는 "초과 세수로 인해 국고채 발행 감소에 대한 시장의 기대감도 일부 존재한다"며 "다만 코스피 강세와 부동산 시장 회복세, 원·달러 환율 등도 채권시장에는 부담 요인"이라고 답했다.