코스피가 8000시대를 맞으며 투자 수요가 급증하고 있지만, 정작 투자상품 공급 현장은 더 보수화하고 있다는 평가다. 정부의 기업공개(IPO)와 상장지수펀드(ETF) 등 심사 과정에서 소비자 보호 논리가 한층 강화되고 있다는 것이다.

시장을 키우라는 주문과 사고를 막으라는 주문이 동시에 내려오면서, 주관사와 운용사들은 상품성보다 '방어 논리'를 먼저 준비해야 하는 상황에 놓였다는 분석이다.

7일 증권업계에 따르면 최근 한국거래소의 상장지수펀드(ETF) 및 기업공개(IPO) 등 '상품' 에 대한 심사 과정에 지난해 대비 강화되고 있다. 심사 과정에서 중복상장, 상품명, 지수 구성, 투자자 오인 가능성 등 소비자 보호 관련 검토 항목이 크게 늘었다는 것이다.

최근 ETF 심사 과정에서는 지수 구성의 적정성, 상품명과 실제 투자 대상의 일치 여부, 특정 테마 노출 방식, 투자자가 오인할 수 있는 표현까지 세밀하게 검토되는 사례가 늘고 있다. 과거에는 지수 요건과 운용 가능성이 핵심이었다면, 최근에는 상품 출시 이후 민원이나 손실 발생 시 당국이 문제 삼을 수 있는 지점까지 사전에 점검해야 한다는 설명이다.

특히 테마형 ETF를 둘러싼 심사 부담이 커지고 있다. AI, 반도체, 로봇 등 새로운 산업 테마를 반영한 상품은 기존 업종 분류나 전통적 지수 체계로 설명하기 어려운 경우가 많다. 이 과정에서 지수 구성 종목이 실제 테마와 얼마나 직접적으로 연결되는지, 상품명이 투자자에게 과도한 기대를 주지는 않는지, 특정 종목 쏠림이 과도하지 않은지 등이 심사 쟁점으로 떠오르고 있다.

운용사들이 부담을 느끼는 부분은 명확한 기준보다 사후 해석 가능성이다. 소비자 보호라는 명분 자체에 반대하기는 어렵지만, 어떤 구조가 허용되고 어떤 표현이 문제가 되는지 예측하기 어렵다는 것이다. 일부 운용사에서는 거래소 심사 과정에서 상품 구조와 직접 관련이 크지 않은 보고서 형식이나 설명 방식까지 보완 요청을 받았다고 설명한다.

한 운용업계 관계자는 "특정 테마 ETF가 편입 종목 주가를 끌어올리고, 리밸런싱 과정에서 다시 매물 부담을 키우는 사례도 나타나고 있다"며 "상품 하나가 개별 종목 수급과 변동성에 직접적인 영향을 줄 수 있는 만큼, 심사 과정에서 기존보다 더 엄격한 검토가 불가피해진 부분도 있을 것"이라고 말했다.

IPO 시장에서는 중복상장 규제와 상장 심사 기준 강화가 핵심 변수로 자리 잡았다. 과거에는 공모 구조와 실적, 성장성 중심으로 논의가 진행됐다면, 최근에는 모회사 주주 피해 가능성, 임직원들의 엑시트 가능성 등 상장 후 투자자 보호 장치까지 더 폭넓게 따지는 분위기다.

주관사들 사이에서는 예비심사 단계는 물론 상장 직전까지도 추가 자료와 소명 요구가 이어진다는 얘기가 나온다. 정부가 자본시장 활성화를 강조하더라도, 현장에서는 상장 문턱이 낮아졌다고 체감하기 어렵다는 반응이 나오는 배경이다.

투자업계에서는 소비자 보호 기준이 지나치게 넓어질 경우 신상품 출시 자체가 위축될 수 있다고 우려한다. 새로운 투자 수요를 흡수하려면 시장 흐름에 맞는 상품 공급이 필요하지만, 당국과 거래소가 사후 민원 가능성을 우선하면 운용사는 공격적인 상품 기획보다 가장 무난한 구조를 택할 수밖에 없는 까닭이다. 

결과적으로 투자자 보호를 위한 심사 강화가 상품 다양성을 줄이고, 국내 자본시장으로 들어올 자금을 기존 상품이나 해외 상품으로 돌릴 수 있다는 지적이다. 상장 심사 역시 까다로워질수록 부실 기업의 시장 진입은 줄일 수 있지만, 동시에 성장 기업의 자본시장 접근성도 낮아질 수 있다 평가다.

투자업계는 지방선거 이후 정책 동력이 어느 쪽으로 더 기울지 주시하고 있다. 한 증권사 ECM 관계자는 "정책적으로는 자본시장 활성화가 강조되고 있지만, 현장에서 체감하는 심사 난도는 분명히 높아졌다"며 "과거에는 상품 경쟁력이 중요했다면 지금은 당국이 어떤 부분을 문제 삼을지 먼저 검토하는 분위기여서 심사 기조에 맞춰 자체 검토 매뉴얼을 정비하고 있다"고 말했다.